해 정 의약 품 업 계 는 44 억 원 에 이 르 는 '이윤 젖소' 인수 에 대해 90 억 원 의 평가 치 를 '상대 적 으로 신중 한 수준' 이 라 고 상세 하 게 설명 했다.

2 주 전, 43.37 억 - 44.84 억 위안 으로 지주 회사 한 휘 제약 유한 공사 (이하 한 휘 제약) 의 지분 49% 를 인수 하 겠 다 는 계획 을 발표 한 후, 해 정 제약 업 (6000267SH) 은 상하 이 증권거래소 로부터 문의 서 를 받 았 고, 8 월 5 일 저녁 에 답장 을 보 내 평가 치, 거래 자금 출처 등 문 제 를 풀 었 다.

21 세기 자본 연구원 A 주 사회 책임 과제 팀 이 처음으로 이 거래 에 관심 을 가 진 것 은 과제 팀 이 추적 하 는 중점 적 인 사례 이다.앞서 7 월 4 일 과제 팀 은 '100 억 매출 난: 해 정 약 업' 자산 매각 소용돌이 '를 보도 했다.

방안 에 따 르 면 해 정 제약 업 계 는 HPPC Holding SARL (HPPC) 에 지분 을 발행 하고, 사 채 를 전환 할 수 있 으 며, 현금 으로 자신 이 보유 하고 있 는 한 휘 제약 지분 49% 를 구 매 할 수 있 으 며, 거래 가격 구간 을 잠 정적 으로 43.37 억 - 44.84 억 위안 으로 정 하고, 부대 자금 을 모 으 면 15 억 위안 을 넘 지 않 는 다.

거래 가 완 료 된 후에 한 휘 제약 은 해 정 제약 업 의 전체 자회사 가 될 것 이다. 그 전에 한 휘 제약 주주 인 HPPC (높 은 물동이 아래 펀드 지주) 는 재 구성 거래 를 통 해 해 해 해 정 제약 업 에 들 어 갈 것 이다. 거래 가 완 료 된 후에 HPPC 는 상장 회사 에서 지분 비율 이 10% 를 넘 을 것 이 라 고 예상 하고 이사 후 보 를 지명 할 권리 가 있다.

'주주 권 + 현금 + 방향 전환 가능' 3 합 1, 90 억 평가 치 는 높 은 물동이 자본 을 도입 하여 이 거래 를 시장 초점 으로 만 들 었 다.

90 억 평가 '상대 적 으로 신중 한 수준'

사전 안건 에 따 르 면 한 휘 제약 계 해 정 제약 업 과 휘 서 는 2012 년 에 합작 하여 설립 했 고 지분 비율 은 각각 51% 와 49% 이 며 쌍방의 합작 은 제약 계 의 '중국 과 외국 의 혼인' 의 모범 이 되 었 다.

그러나 2017 년 에 휘 서 는 글로벌 업무 전략 구 조 를 조정 하 는 고려 를 바탕 으로 상업 배정 에서 하 정 휘 서 를 탈퇴 하고 자신 이 보유 한 지분 의 49% 를 자회사 인 HPPC 에 양도 한 다음 에 HPPC 100% 지분 을 제3자 Sapphire (배후 에 높 은 물동이 자본 이 관리 하 는 펀드 지주) 에 양도 했다. 해 정 제약 업 계 는 상기 지분 양도 에 대해 우선 구매권 을 포기 하 겠 다 고 밝 혔 다.2018 년 에 해 정 휘 서 는 한 휘 제약 으로 이름 을 바 꾸 었 다.

상하 이 증권거래소 의 문의 서 에 먼저 해 정 의약 업 이 초기 에 우선 구 매 권 을 포기 한 상황 에서 왜 한 휘 제약 의 소수의 지분 을 더 사 들 였 는 지 제기 하 였 다.

이에 대해 해 정 제약 업 계 는 "상장 사 는 당시 자금 사정 과 재 융자 진행 이 지연 되 는 영향 을 받 아 휘 서 가 모든 현금 지급 및 지급 시간 에 대한 요 구 를 충족 시 키 지 못 했다" 며 "당시 현실 적 어려움 으로 휘 서 가 판매 한 한 한 휘 제약 지분 을 실제로 인수 할 수 없 었 기 때문에 휘 리 와 의 우호 적 인 협력 을 추진 하기 위해 관련 품종 의 부동산 화 진행 이 순조롭게 진 행 될 수 있 도록 했다" 고 밝 혔 다.회 사 는 합작 회사 의 장정 을 수정 하고 수정 전의 합자 회사 장정 의 요구 에 따라 휘 리 가 탈퇴 한 합작 회사 의 지분 을 휘 리 에 게 되 돌려 주 는 권 리 를 포기 함으로써 휘 리 의 퇴출 거래 를 완성 할 수 있 었 다.

그 밖 에 한 휘 제약 의 전후 두 차례 거래 의 평가 치 차 이 는 역시 감독 관리의 관심 사가 되 었 다.

2017 년 11 월 10 일 에 휘 리 는 HPPC 의 100% 지분 을 Sapphire 에 양도 하고 Sapphire 는 이 같은 지분 을 구 매 하기 위해 모두 휘 리 에 게 2 억 8369 만 달러 를 지불 했다. 지분 을 양도 한 후에 Sapphire 는 간접 적 으로 한 휘 제약 49% 의 지분 을 가지 게 되 었 다.협의 체결 일 즉시 환율 에 따 르 면 이번 거래 가격 은 인민폐 19 억 02 만 위안 이 며 이에 대응 하 는 한 휘 제약 의 전체 평가 액 은 인민폐 38.81 억 위안 이다.

현재 해 정 제약 업 계 는 43.37 억 - 44.84 억 위안 으로 한 휘 제약 49% 의 지분 을 인수 할 예정 이 며, 이에 대응 하 는 전체 평가 구간 은 88.5 억 위안 - 91.5 억 위안 으로 예상 치 의 평균 치 를 취하 고 있 으 며, 한 휘 제약 의 평가 치 는 약 90 억 위안 이다.

해 정 의약 품 업 계 는 회신 편지 에서 "정가 기준 일 을 2017 년 이후 A 주 상장 사가 이미 완성 한 의약 품 구 매 목표 치 를 이번 거래 평가 치 와 비교 해 볼 때 한 휘 를 인수 한 PE 는 16.36 - 1.691 배 로 업계 평균 수준 (20.32 배) 보다 낮 고 거래 평가 치 는 상대 적 으로 신중 한 수준" 이 라 고 설명 했다.

이와 함께 해 정 의약 업 은 평가 가 증가 하 는 세 가지 원인 을 추가 로 제시 했다.

한편, "지난 거래 에 비해 한 휘 제약 은 첨단 기술 기업 의 증 서 를 받 았 고 현 재 는 부동산 화 발전 과정 이 어느 정도 진 전 됐 으 며 더욱 명확 해 질 것 으로 예상 된다" 고 말 했다. 계획 이 더 이상 전입 하지 않 는 품목 을 제외 하고 정상 적 인 상황 에서 앞으로 3 - 4 년 안에 하나 이상 의 특 치 성, 갑 강 룡 과 미 탁 락 의 부동산 화 를 완성 할 수 있다.

다른 한편, '2017 년 과 이전에 한 휘 제약 은 과도기 에 휘 리 와 상장 회사 가 주입 한 제품 을 홍보 하고 판매 하 는 일 을 맡 았 는데 업무 가 비교적 단일 하 다.한편, 2018 년 부터 한 휘 제약 은 약품 개발 을 통 해 업 무 를 홍보 함으로써 새로운 이윤 성장 점 을 형성 했다.현재 한 휘 제약 이 홍보 하 는 주요 제품 은 복 단 장 강 과 합작 한 리 폴 다 제품 홍보, 노 화 제약 과 합작 한 호흡 기 류 삼 윤 제품 홍보 (그 중에서 아 웅 윤 과 제 윤 이 의료 보험 에 들 어 갔다), 재 정 회사 와 합작 한 오 마 르 사이클 린 제품 홍보 (2021 년 초 에 출시 될 예정) 를 포함한다."한 휘 의 고객 자원 이 더욱 풍부 하고 업무 유형 이 더욱 다양 하 므 로 관련 업무 가 앞으로 지속 적 으로 증가 할 것 으로 예상 합 니 다."

공고 에 따 르 면 2017 년, 2018 년, 2019 년 에 한 휘 제약 의 분 양 과 휘 서 제품 의 홍보 수입 이 전체 수입 에서 차지 하 는 비중 은 각각 58%, 42%, 33% 로 업무 발전 에 따라 그 분 양 과 휘 서 제품 의 홍보 비중 이 점점 떨 어 지고 있다.

그 밖 에 해 정 제약 업 계 는 '물동이 가 한 광 제약 에 우세 한 자원 을 가 져 다 줄 수 있다' 고 언급 했다. 예 를 들 어 한 광 을 도와 신제품 의 도입 을 추진 하고 한 광 은 높 은 물동이 아래 의 의료 와 합작 협 의 를 체결 하 며 소매 경 로 를 개척 하 는 협력 과 인터넷 상의 의료 협력 등 이다.

모방 에서 자주 적 혁신 전략 으로 전환 하 다.

44 억 원 을 들 여 나머지 49% 의 지분 을 인수 할 계획 입 니 다. 한 휘 제약 은 왜 해 정 제약 업 의 '마음 이 좋 은' 이 되 었 습 니까?

공개 자료 에 따 르 면 한 휘 제약 은 2012 년 에 설립 되 었 으 며 경영 범 위 는 시트 제 개발, 생산, 보급 및 판매, 하 드 캡슐 제, 냉동 건조 분말 주사약 (항 종양 제 포함), 소 용량 주사제 (항 종양 제 포함), 무 균 분말 주사약 등 을 포함한다.

공고 에 따 르 면 지금까지 한 휘 제약 판매 팀 은 1600 여 명, 판매 구역 은 8 개의 큰 구역 으로 나 뉘 어 31 개 성, 자치구 와 직할시 로 덮 여 있 고 판매 범 위 는 7300 여 개의 병원 을 포함한다.

데이터 로 볼 때, 최근 몇 년 간 한 휘 제약 의 발전 추세 가 매우 빠 른 것 으로 나 타 났 다.

공고 에 따 르 면 2018 년, 2019 년 과 2020 년 1 - 3 월 (회계 검 사 를 거치 지 않 음) 에 한 휘 제약 의 수익 은 각각 38.19 억 위안, 42.99 억 위안 과 11.37 억 위안 으로 모회사 소유자 에 속 하 는 순이익 은 각각 5.29 억 위안, 5.41 억 위안 과 2.55 억 위안 (회계 검 사 를 거치 지 않 음) 이 고 경영 활동 이 발생 하 는 현금 흐름 순 액 은 각각 4.7 억 위안, 4.89 억 위안 과 4.29 억 위안 (회계 검 사 를 거치 지 않 음) 이다.).

한 휘 제약 은 2019 년 매출 42.99 억 위안 으로 상장 회사 매출 (111 억 위안) 에서 차지 하 는 비중 이 49% 에 달 했 고 같은 기간 순이익 은 5.41 억 위안 에 달 했다 는 점 을 지적 해 야 한다. 이에 비해 상장 회사 의 그해 순이익 은 0.93 억 위안 에 그 쳤 고 한 휘 제약 은 해 정 제약 업 의 이윤 젖소 라 고 할 수 있다.

또 상하 이 거래 소 는 이번 거래 의 재원 에 도 관심 을 갖 고 있다.

해 정 제약 업 계 는 예 안 에서 44 억 의 거래 가격 이 현금 으로 15 억 위안 을 지불 할 것 이 며 한 휘 제약 49% 의 지분 명의 이전 완료 후 15 개 거래 일 안에 송금 해 야 한다 고 밝 혔 다.

그리고 2020 년 1 분기 말 까지 해정 제약 업 의 회계 화폐 자금 은 23.33 억 위안, 단기 채무 와 1 년 내 에 만 료 되 는 비 유동 부 채 는 모두 75.98 억 위안 에 달 했다.

이에 대해 해 정 약 업 회신 서 는 "회사 가 캡 사이 신 국자 사, 직원 지주 계획 에 지분 을 발행 하고 회사 채권 을 전환 할 수 있 는 부대 자금 을 모 으 는 데 15 억 위안 을 넘 지 않 으 며, 부대 자금 을 모 아 이번 거래 의 현금 대 가 를 지불 할 계획" 이 라 고 강조 했다.그러나 이번 구 매 자산 은 지원 금 을 모 으 는 것 을 전제 로 하지 않 는 다.

'그 중에서 캡 사이 신 국자 회 사 는 지분 을 7 억 위안 을 넘 지 않 으 려 고 했 고 직원 들 의 주식 보유 계획 은 전환 가능 한 회사 채권 이 8 억 위안 을 넘 지 않 았 다.만약 에 거래 가 완 료 된 후에 부대 자금 을 모 아서 신속하게 실시 하지 못 하면 상장 회 사 는 자체 자금, 은행 대출 또는 다른 주식 또는 채권 융자 등 합 법 적 인 방식 으로 모 은 자금 을 현금 대 가 를 지불 하 는 데 사용 할 것 이다. 8 월 6 일 에 기 자 는 해 정 약 업 권 사무 부 에 전 화 를 걸 어 직원 들 이 답 했다.

특히 현재 해 정 제약 업 경영 진 은 '초점 맞 추기, 다이어트, 최적화' 를 중심 으로 일련의 개혁 조 치 를 정착 시 키 고 있다.

올해 들 어 해정 제약 업 계 는 항 저 우, 타이 저 우 에 위치 한 일부 부동산 과 일부 주식 투자 회사 지분 등 비 핵심 자산 을 처분 했다.

2020 년 상반기 에 해 정 의약 업 은 귀 모 순이익 2.05 억 위안 - 2.55 억 위안 을 실현 하여 동기 대비 290% - 385% 크게 증 가 했 습 니 다.이 가운데 자산 처분 과 정부 지원 등 비정 상 이익 은 7500 만 ~ 9000 만 원 에 이른다.

8 월 6 일 에 업계 인사 들 은 21 세기 자본 연구원 에 '이번 거래 는 해정 이 원료 약 에서 고급 제제 로, 모방 에서 자주 적 혁신 으로 가 는 업무 전환 과 산업 업그레이드 에 유리 하고 회사 의 전략 적 전환 을 추진 할 수 있다' 고 분석 했다.그 밖 에 거래 가 완 성 된 후에 해정 제약 업 은 국유 지주, 물동이 가 주식 에 참여 하고 직원 들 이 주식 을 가 지 는 지분 구 조 를 형성 하여 회사 의 관리 수준 을 향상 시 키 는 데 유리 하 다.