森馬服飾：子供服ブランドが高成長期に

最近、投資家の羅傑斯さんの温州の旅行はB株の口座を開設する以外に、現地の上場会社の森馬服飾（00253.SZ）を視察することを忘れていません。

これはアメリカのアパレル（002269.SZ）の製品と市場が「同じ」と位置付けている上場会社と45倍の株式相場で中小に上陸し、弱い市場の下で株価が下落していることが分かりました。

5月27日現在、森馬服飾は51.40元で、上場初日の取引価格より23.28%下落し、株式益率（TTM）は32.57倍となった。当日、米邦服飾は30.85元で、株式益率（TTM）は32.79倍となった。

子供服ブランドのスピードはレジャーブランドを超えます。

調査によると、森馬服飾国内をリードする多ブランドのアパレル企業で、その傘下の森馬ブランドとバラバラブランドはそれぞれ国内のレジャー服と子供服業界の第一と第二のブランドです。

アメリカのアパレルと似ています。会社も典型的な軽資産会社です。製品のデザインとルートを開拓して、生産はすべてアウトソーシングして、ルートも加盟を主として（90%以上を占めます）。

私達のカジュアルブランドの森馬の市場位置づけと製品位置づけは同じです。アメリカ服よく一致しています。デザインも似ていますが、商品の価格の点では比較的安いということです。5月26日、会社の証券事務所の職員は第一財経日報「財商」の記者に語った。

2010年年報によると、会社のカジュアル衣料品の営業収入は46.77億元で、収入の比率は76.12%で、粗利益率は36.03%である。会社の子供服の営業収入は14.67億元で、収入の比率は23.88%で、粗利益率は37.79%である。

カジュアル衣料は会社の営業収入の中で「ビッグ」を占めていますが、子供服はより多くの期待を寄せられているようです。

東方証券紡織服装業界のアナリスト、シュウメイ氏によると、子供服市場の潜在力が大きく、業界が分散しているという特徴に基づいて、会社の子供服運営における先発優勢と比較的小さい販売規模は、会社の将来は子供服業務においても高い成長速度を維持し、その成長速度は明らかにレジャー服の増加を上回っている。

同証券会社は、2011～2015年まで子供服市場は着実に成長し続け、子供服消費額の年平均複合成長率は10.06%に達し、2015年までに市場規模は1578億元に達すると予想している。

上記の会社証券事務所のスタッフは、「カジュアル衣料の店舗に比べて、子供服が必要な店舗は小さいので、資源が多いです。この点から言えば、開店のスピードが速いかもしれません」と話しています。

年報によると、2010年末までに会社は4007の森馬ブランド店と2676のバラバラ子供服店を持っています。会社側は今後24ヶ月以内に全国に営業拠点63カ所を新設する予定で、そのうち森馬34カ所、バラバラ29カ所。

「子供服市場全体はよさそうですが、本当に開発するのは難しいです。子供服は両親が代わりに買うので、消費者はレジャー服よりブランドを作るのが難しいです。国金証券織物業界のチーフアナリスト、張斌氏は5月26日、本紙の取材に対し、こう述べた。

彼はサプライチェーンから言えば、子供服の生産企業はレジャー服の生産企業より分散しています。販売規模が拡大するにつれて、森馬服飾に対しても管理面の圧力がかかります。

それでも、張斌は今後しばらくの間、森馬服飾の子供服ブランドの発展速度はレジャーブランドを超えると考えています。ここでは基数の問題があります。子供服は森馬にとって基数が小さいので、発展も早いです。彼は言った。

成長性はアメリカの服より良いです。

同じカジュアル衣料品ブランドの上場会社で、森馬服飾と美邦服飾は小売市場だけでなく、資本市場でもよく比較されます。

シュウメイは、これは2つのスタイルの異なる優秀な企業であり、それぞれの長所と短所があり、自身の戦略的位置づけに合致した発展軌道において、良好な成長が期待されると考えています。

彼女は、森馬の服飾の優位は長期にわたり蓄積した加盟ルートの資源と加盟を主とする拡張能力と子供服の業務面での先発優位にあると考えています。それ以外に、会社は費用とコストのコントロール能力に対してとても強くて、そのため純利益率の方面で業界のトップレベルがあって、明らかに米国のアパレルを上回ります。会社のショートボードは十分にフラット化されていない加盟企業システムが将来直面する可能性のある制御力と運営効率の問題にあるかもしれません。

投資家が最も関心を持っている成長性から見れば、両社のどちらが優れていますか？

「成長性から言えば、森馬服はアメリカの服よりいいと思います。森馬さんは比較的保守的な策略ですから、あまり大きな問題はありません。」張斌は述べた。

Windの統計データによると、35社のアパレル業界の上場会社の中で、米邦アパレルの今年の第1四半期の在庫量は他の上場会社よりも遥かにリードしているという。その在庫は31.63億元で、同期の森馬服飾の在庫量は9.96億元だけです。{pageubreak}

同じ時期に、アメリカの衣料品と森馬服飾の両社の在庫回転日数はそれぞれ228.71日、91.25日である。在庫回転率はそれぞれ0.935回、0.9863回である。

中投顧問の軽工業研究員の朱慶穆さんによると、高すぎる在庫量は服装企業に一定のマイナス影響を与えるという。在庫が高すぎると資金と空間資源の占用が増加し、企業の帳簿上のキャッシュフローが減少し、経営リスクが増加する。

また、公開資料によると、2009年から森馬の売上高は米国より少ないが、純利益がさらに高いことが明らかになり、2010年にはますます目立ってきた。2010年の年報によると、森馬服飾の純利益は10.01億元まで上昇し、同45.69%伸びた。同期の米邦服飾の純利益は7.58億元で、同25.42%伸びた。

実は、森馬服と比べて、アメリカ服の売上高の優位性も縮小し続けています。財務報告によると、2008年には、米国の売上高は森馬の1.34倍で、2009年には、米国の売上高は森馬の1.22倍に減少した。2010年には、米国の売上高は引き続き森馬の1.19倍に減少した。

中金のアナリスト、郭海燕氏によると、米国のアパレルとの比較研究によると、森馬のマルチブランド戦略は非常に成功しており、利益の伸びやキャッシュフローなどの面でもより堅実で、加盟を主とする販売システムは純利益率と純資産の収益率が高いという。

予想はまだ高すぎる

最近は市場のパフォーマンスがよくないので、森馬服も独善できません。森馬服の発売初日は64.58元まで値上がりしましたが、その後は市場全体の落ち込みとともに下落しています。その後、ずっと値下がりしましたが、会社はもう投資価値がありますか？

「会社の発行時の株式益率は高すぎて、その後は下落してもおかしくないです。株価は一時下落しましたが、今のところ予想値は低くありません。今は市場の態度がよくないので、このような会社に対しては慎重な態度を持つべきです。湘財証券シニア投資顧問の李鷹桂氏は言う。

彼は弱市の環境下でより合理的な会社を投資の標的にすべきだと考えています。「同じ繊維の服のプレートである魯泰Aさんは最近それほど大幅に下落していません。逆に上昇したのは、株式益率が低いことと関係があります。」彼は思っています。

中信証券によると、森馬服飾は多くのブランドを操作することに成功したが、数年前の拡大が早いため、そのルートには一定の在庫圧力があり、短期の高速成長の勢いは鈍化する恐れがある。2011、2012、2013年の1株当たり利益はそれぞれ2.06、2.70、3.60元と予想されています。目標価格は70元です。

5月23日までに、74の機関が森馬服飾の2011年度の業績を予測した。平均純利益は14.90億元で、前年比48.94%増加した。