中国経済は引き続き「減速」

真夏の中国

複数のアナリストによると、7月の経済成長の減速度は予想内で、中国経済は2009年下半期の強い刺激による高成長から「軟着陸」に向かっている。

今後数ヶ月間、昨年の経済刺激副産品に対する規制政策、例えば地方政府の融資プラットフォームの整理、不動産コントロールなどの政策は引き続き、省エネ・排出削減と立ち遅れた生産能力の淘汰は「第11次5カ年計画」の最後の数ヶ月では、ほとんど口を緩められない。

FRBは量的緩和政策の終了を延期し、イギリス中央銀行は今後3年間の経済成長の見通しを下方修正し、世界経済の回復の見通しに暗い影を落としています。

内部の能動的調整と外部の不確実性が重なったら、中国経済をもたらす。

「増加率が適度に下がるのは構造調整にとって最良の環境であり、政策は常に短期的に考えないこと。

構造調整中、経済成長の短期陣痛は避けられない。

過去10年間、中国経済は10%に近い成長を続けてきましたが、構造調整と産業レベルアップのプロセスは非常に遅いです。

どのようにして経済成長速度、インフレ予想の管理と経済構造の調整などの政策目標の中でバランスポイントを探すかは、政策立案者の最大の試練である。

コントロール効果が現れ始めました

7月、中国規模以上の工業増価は同13.4%伸び、6月より0.3ポイント下がった。

投資の増加率も明らかに予想を下回っています。1月から7月にかけて、都市部の固定資産投資の累計増加率は24.9%で、前の6ヶ月に比べて0.6%下落しました。

業界別の細分化データによると、7月の工業生産の伸びは鈍化し、主に六大高エネルギー業界の成長が鈍化したためだ。

国家統計局の盛来運報道官は8月11日の記者会見で、これは主に中国政府の第二四半期以来、省エネ・排出削減に対する監督力と淘汰力を強化したため、工業に下りの影響があると述べた。

高エネルギー消費、高汚染業界の投資と生産の減速は、銀行の信用投入の方向性から実証される。

ある国有銀行ローン後の管理部門の責任者は本誌の記者に、今は構造調整が始まったばかりで、銀行は立ち遅れた生産能力業界のローンに対してもっと慎重に見ている態度を持っています。国家の省エネ・排出削減基準に合わない新規プロジェクトは絶対しません。すでにローンの項目を投入しています。もし基準に合わないなら、現在の効果はまだいいです。

投資に対する懸念は省エネ・排出削減だけにとどまらず、不動産新政の「薬力」は徐々に不動産投資の分野に現れつつある。

最初に圧力を受けたのは不動産販売です。

7月、不動産の販売面積は同15.4%下落し、5月と6月は同3%前後下落した。

不動産の新規着工面積と施工面積は7月に比べて依然として強く伸び、それぞれ66.5%と43.6%増加した。

不動産開発投資も高い地位を維持し、1月から7月にかけては同37.2%増加した。

しかし、これは昨年の同時期の基数の低い影響を受けている。

今後数ヶ月間、不動産の新たな起工面積と全体的な建設活動はさらに弱まり、2010年4月期の新たな起工面積は同時期に減少する可能性がある。

UBS証券中国首席経済学者汪涛氏の予想。

アジア開発銀行の高級経済学家庄健氏は、不動産開発投資の伸びが遅い一方、政策が不動産開発投資に与える影響の遅れに関連しているとして、政策コントロールの方向性を示している。

「政府は、開発者が土地を買いだめしてはいけないと強調しており、政策面では不動産業者の早期開発を奨励し、不健康なバブルを押しつぶすとともに、不動産の需給関係を整理しなければならない。

また、政府も保障住宅への投資を強めています。

庄健は本誌の記者に対して語った。

投資の伸びについては、政府側は依然として楽観的な見通しを維持している。

盛来運氏は、政府が新規プロジェクトを厳格に統制し、原則としてはこれ以上増加しないため、固定資産投資はある程度の反落があると考えていますが、中国政府は2010年西部大開発、地域経済発展計画など、後続の投資計画があります。

同時に、民間投資のモチベーションも徐々に高まっています。

盛来運によると、今年1月から7月にかけて、民間投資は前年同期比31.9%増加し、都市固定資産投資の伸び率より7ポイント高い。

「増速反落は正常で、反落しないと問題がある」

王小広氏によると、GDPは8%前後伸び、7%から9%は正常で、良好で、構造調整に有利である。

7月のデータから見ると、中長期的な構造調整の効果は依然として不十分です。

注目すべきは消費の伸びが鈍り、7月の社会消費品小売総額は同17.9%伸び、伸び幅は6月より0.4ポイント下がった。

同氏は、物価の上昇を考えれば、7月の消費の減少がより鮮明になるという懸念があり、重視する必要があると話しています。

中国は消費を拡大し、消費の経済成長への貢献を期待しています。そのため、最低賃金基準の引き上げや所得分配改革案の導入など、大きな力を入れて改革していく必要があります。

また、政府は医療衛生分野や保障性住宅への投資を増やすべきです。

王小広さんは現在行われている立ち後れた生産能力の淘汰効果に疑問を持っています。

「昨年はあんなに多くのエネルギー消費プロジェクトを抑えられましたか？」と彼は心配しています。もし経済が10%成長すれば、企業はお金を稼ぐことができます。

上記の国有銀行貸付後管理部門の担当者は本紙記者に対し、「最近の立ち遅れた生産能力を淘汰した企業リストは、二、三年前から出てきたが、地方政府は消したくない。

また、去年はインフラ建設工事をたくさんやりました。鉄鋼、セメントなどの需要があり、生産能力の淘汰も難しくなります。

インフレ圧力がまだ残っている

経済が減速する中で、インフレ圧力は依然として無視できない。

7月、中国の消費者物価指数（CPI）は同3.3%上昇し、年内最高を更新した。主に反落要因と食品価格が大幅に上昇したことによる。

7月のCPIは前年同月比の上昇幅の中で2.2ポイントの上昇要因があり、また1.1%は新たな値上げ要因の影響を受けた。

食品価格の上昇が新たな値上げに貢献したのは70%ぐらいです。

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食糧需要の最盛期が到来するにつれて、大雨と洪水は農産物（18.35,0.26,1.44%）の輸送と生産に悪影響を与え、農産物価格の高騰を刺激している。

農業省のデータによると、7月の農産物卸売価格指数は前年同期比104%まで上昇した。

国際市場では、大豆や小麦などの農産物先物価格が近く上昇しています。

国際的な食糧供給が減少するという負の要素が次第に積み重なって、国内の農産物価格にも影響を与えます。

盛来運氏は、現在の農産物価格の変化には一定の不確実性がありますが、特に国際小麦の減産は国内市場に一定の刺激を与えています。

全体的に言えば、価格の上昇を抑える力は価格の上昇を促進する影響より大きいかもしれません。年間物価は基本的な安定を維持する見込みです。

国家統計局によると、8月以降、CPIの反りの影響は弱まり始め、6月、7月の反りの影響は2.2%で、8月の反りの要因は1.7%まで下がり、9月に引き続き1.3%まで下がります。

中国国際金融有限公司（以下、中金公司）のマクロアナリスト、張智威氏は、CPIは今後数ヶ月で大きな上昇圧力に直面する可能性があると予想しているが、年末には徐々に3%前後まで下落している。

主な原因は、中国の食糧備蓄は主に国内の供給に頼っており、国際食糧価格は国内市場にあまり影響がないためである。国内経済は下半期に徐々に減速する見込みで、CPI非食品部分は下振れ圧力に直面する可能性がある。

もちろん、慎重な心配もある。

洪水災害の蔓延、下半期の資源価格の改革及び賃金の増加は、通年インフレ水準の幾つかの不確定要素を押し上げることができる。

汪濤氏は、食品価格は今後2、3ヶ月でさらに上昇する可能性があり、CPIは同3.5%から4%の年内の高値に成長することを推進した。

7月のサービス価格の増加が加速しており、前期の信用拡大による内在インフレ圧力の伝導も反映している。

しかし、アナリストはインフレ圧力はまだ金融政策の調整を触発するほどではないと考えています。

モルガン・チェース中国首席経済学者の王貴州氏は、CPIが再び3%の赤い線を突破したにもかかわらず、成長の勢いが鈍化していることや、近月に入力型のコスト圧力が減少していることを考慮して、中央銀行は4四半期前に金利を上げることはないと指摘した。

第4四半期に世界経済の回復の兆しが明らかであれば、インフレは再び上昇すると予想され、基準利率は27ベーシスポイント上昇し、インフレの予想を抑制することができる。

汪濤氏は、上流価格の圧力が弱まり、銀行の信用成長が引き続き効果的に抑制されるにつれて、年内はローンの成長目標や金利などの通貨政策ツールのいずれも調整されないと考えています。

中央銀行はもっと行政手段を取って、人民元の切り上げの歩調を少し速めます。

突撃「出口奪い」

内部駆動力の衰えとは違って、外需エンジンは予想以上に強い。

7月、中国の月度の輸出額と輸出入総額は再度歴史記録を更新し、輸出入額は2623.1億ドルで、同30.8%伸びました。そのうち、輸出は1455.2億ドルで、38.1%伸びました。輸入は1167.9億ドルで、22.7%伸びました。

7月に貿易黒字を実現した287.38億ドルは、2009年2月以来の最高値として、過去最高値となりました。

季節調整後、7月の輸出と輸入はそれぞれ39.4%と27.3%伸び、輸出は前月比1.2%伸び、輸入は5.6%減少した。

輸出の伸びは予想を上回る。

5月から中国の輸出が大きく伸びました。

市場では人民元の切り上げ予想と輸出税還付政策の調整が期待される中、企業の早期輸出が原因とみられています。

7月15日から、中国政府は一部の鋼材、非鉄金属などの商品の輸出税還付をキャンセルしました。

昨年同月に比べ、関連商品の輸出コストは7月後半に引き上げられたが、企業は前半に「輸出争い」を促した。

税関のデータによると、7月の「輸出争い」の効果はコスト増加によるマイナス影響を上回っています。

今年の7ヶ月前に、中国の鋼材の輸出は同92.4%伸びて、上半期の9.2%より高くなりました。上半期の累計増速は前の5ヶ月より25.2%高くなりました。

鋼材の「輸出奪い」現象は明らかである。

しかし、将来の輸出情勢は楽観を許さない。

中国物流・購買連合会が発表した中国製造業購買担当者指数（PMI）は、新規輸出注文指数が3カ月連続で下落した。

HSBC中国が発表したPMIの中で、新輸出注文指数は2ヶ月連続で50%の「栄枯分界点」の下にある。

「下半期の中国の輸出の伸びは依然として鈍化する」と中金研究部は、先行指標と周辺経済は輸出情勢の前の高後の低さを示しており、加えて去年下半期に輸出が徐々に回復した高基数効果に加え、下半期には輸出の伸びが明らかに10%程度に後退すると予想しているが、世界経済の二次底探索のリスクは小さい。

貿易黒字の拡大は人民元の切り上げ見通しを強めた。

イギリス研究コンサルティング機構のCapital Economicsのシニアエコノミストマーク・ウィリアムズ氏は、中国がまだ大きな黒字規模を維持している限り、為替レートが焦点となると語った。

中国中央銀行が再起動を発表してから2ヶ月近く経ちましたが、人民元の為替レートについての最高の説明はやはり「ドルを釘付けにする」ということです。

中金研究部は、輸入の伸びが速いため、第3四半期の貿易黒字は高企業を続け、人民元の切り上げ予想を押し上げる可能性があると予想しています。

年末までに3%の切り上げを見込んでおり、対ドルは6.62%に達する。